恒财网对赌协议倒逼上市？尚研科技冲刺北交所IPO

　　近日，广东尚研电子科技股份有限公司（以下简称尚研科技）上市申请获受理，公司拟冲刺北交所IPO（首次公开募股）。

　　2024年，尚研科技营收为5.88亿元，净利润为4409万元，同比分别下滑4.5%和1.3%。在业绩并非最漂亮的时间段选择冲刺上市，可能与背后潜藏的对赌条款有关。据公司招股书（申报稿），如公司未能在2025年12月20日前递交上市申请或者递交后最终未能成功上市，创始股东需履行股份回购义务。

　　值得关注的是，尚研科技存在客户集中度较高的风险，尤其是对单一大客户海尔（海尔集团公司及其下属公司）的依赖度居高不下，2024年对海尔的销售收入占比（销售收入占总营收的比例，下同）恒财网达到66.66%。

　　海尔为公司当前最大客户

　　尚研科技实际控制人为自然人卢高锋，合计控制公司62.91%股份，任公司董事长和总经理。

　　卢高锋曾陆续就职于美的电饭煲公司、美的家庭电器事业部、美的微波炉事业部。此外，尚研科技游建强、康丕毅、吴海明、王强和付新（已离职）等5名董监高或核心技术人员也曾经在美的（指美的集团股份有限公司及其下属公司等）任职。

　　凭借管理团队的行业资源，尚研科技成功切入头部家电企业供应链。2022~2024年（即报告期，下同），美的方面稳居公司第二大客户，尚研科技对美的销售额分别占营收的16.99%、9.21%和11.45%。

　　不过，海尔才是公司当前的最大客户。2022~2024年，尚研科技对海尔的销售额分别为2.73亿元、4.51亿元和3.92亿元，分别占年度营收的52.32%、73.30%及66.66%。

　　2022~2024年，尚研科技对前五名客户的合计销售额分别为4.29亿元、5.48亿元和5.23亿元，销售收入占比分别为82.38%、89.10%及89.02%。

　　相比之下，2022年度、2023年度同行业可比公司对自身前五大客户的平均销售收入占比为48.28%、47.75%，尚研科技客户集中度明显高出同行。

　　就公司的客户集中度较高、对海尔的依赖性问题，尚研科技挂牌新三板之时也曾被监管部门问询。尚研科技回复称，公司的客户集中度较高主要是由公司下游行业集中度较高、大客户经营策略造成，符合行业特性。

　　对于与海尔的合作，尚研科技称，其与海尔自2016年建立业务关系以来未中断过合作，且公司对海尔的销售规模逐渐增长，双方的合作具有较强的可持续性。

　　不过，尚研科技招股书（申报稿）中仍然提示了客户集中度较高及单一客户依赖风险，公司表示：“主要客户可能会减少公司业务订单量甚至终止与公司的合作关系，对公司经营产生重大不利影响。”

　　公司招股书提示对赌风险

　　尚研科技专注于变频驱动器、电源控制器和智能控制器等电子智能控制产品的研发、生产与销售，同时向下游延伸至智能终端产品。其中，变频驱动器是公司的主打产品，在2022~2024年为公司贡献了一半以上主营收入。

　　2022~2024年，尚研科技营业收入分别为5.21亿元、6.16亿元和5.88亿元，归母净利润分别约为2877万元、4467万元和4409万元。2024年，公司营收同比下滑4.54%，净利润同比下降1.3%。

　　当前冲刺上市，并非尚研科技纸面业绩上最漂亮的时刻，但公司和股东们可能已经不愿等了。《每日经济新闻》记者注意到，公司此前已引入了多家机构股东。其中，深圳市创新投资集团有限公司（以下简称深创投）和佛山红土君晟创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称佛山红土）为关联方，合计持股比例达到6.25%。

　　2021年8月，深创投、佛山红土方面入股之时，曾与尚研科技方面约定了股权回购条款。此后的2024年4月，双方约定，回购条款（附恢复条件）的义务责任主体变更为创始股东卢高锋、高建雄和游建强，以及双方特殊投资条款均在公司递交新三板挂牌申请之前一日自动终止。按照目前情况，回购条款的恢复条件为：如公司未能于2025年12月20日前递交合格首次公开发行申请材料，或最终合格首次公开发行不成功，则创始股东回购条款将自动恢复效力。

　　目前尚研科技已递交北交所上市申请，但审核结果还难以确定。尚研科技招股书（申报稿）中也提示了对赌协议的风险：如果发生创始股东回购条款自动终止后恢复效力的情况，公司创始股东可能触发回购义务风险，以2025年12月31日为回购触发时点测算，创始股东需要承担的回购股份所涉金额为5165.89万元。

　　就公司本次北交所IPO过程中的一些问题恒财网，《每日经济新闻》记者在2025年6月30日致电尚研科技并向公司发送采访邮件，但截至发稿未获回复。

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